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Investir en marché baissier : mode d’emploi

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Cet article a été écrit par Emmanuel Ferry, Directeur des Investissements chez Banque Pâris Bertrand

Le principal enseignement de l’année 2018 est l’entrée en bear market (marché baissier), déclenchée par la baisse cumulée des marchés Actions supérieure à 20%. Plus précisément, le quatrième trimestre a été un épisode d’éclatement de la bulle financière qui s’était intensifiée en 2017 et au 1er semestre 2018. La correction de fin d’année a mis un terme provisoire à la « bulle des banques centrales », comparable à cette de 1929 et de 2000. L’éclatement d’une bulle financière est toujours l’amorce d’un processus de retour à la moyenne qui s’accompagne d’une hausse de la volatilité et d’un changement radical du sentiment.

S&P500: valorisation normalisée sur le long terme

Tant que les marchés ne repassent pas au-dessus de leur précédent point haut, la configuration de bear market va continuer de prévaloir. Il convient pour l’investisseur d’intégrer cette nouvelle configuration. D’abord, le contexte macro-financier est en général celui d’une croissance économique qui repasse sous son potentiel, avec des pressions inflationnistes de fin de cycle qui se matérialisent (salaires). L’impulsion du crédit bancaire devient négative et le dollar a tendance à se déprécier.

Le régime de marché évolue rapidement : la volatilité augmente, on passe d’une préférence pour le levier financier à une préférence pour les liquidités, les valorisations des actifs financiers entament un processus de convergence vers la moyenne de long terme, les investisseurs augmentent la liquidité de leurs actifs et enfin les rebonds sont vendus tactiquement alors qu’en marché haussier, les creux étaient achetés structurellement.

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Investir en bear market est compliqué. Il y a un risque de faux signal, comme en 1998 par exemple. Historiquement depuis l’après-guerre, la baisse moyenne observée du S&P500 est de 24% sur une durée de 7 mois si la récession est évitée. En cas de récession, la perte cumulée est en moyenne de 37% sur une durée de 18 mois. La tendance de fond est baissière, la compression des valorisations agissant comme une force de rappel à la baisse. Les investisseurs long only en marché baissier finissent tôt ou tard par être des vendeurs forcés dans un contexte émotionnel maximal. Les rebonds en phase de bear market sont fréquents mais difficiles à capter en raison de leur profil de contre-tendances. On distingue deux types de bear market rally: 1. modéré au début du cycle baissier (+9 à 12%) ; 2. agressif en seconde partie (+20 à 25%).

Bull Market / Bear Market : mode d’emploi

Les réponses en matière d’investissement doivent être appropriées : gestion active et approches diversifiées et non consensuelles. Concrètement, nous avons développé un programme de sélection de titres appelé « WISE » qui combine une sélection dynamique de titres avec une construction de portefeuille robuste. Il assemble un large éventail de critères fondamentaux, techniques et de risque, permettant d’avoir une appréciation à 360° de l’attractivité d’une société.

Notre philosophie de gestion vise à exploiter à grande échelle les biais comportementaux via une approche active et systématique. La prochaine décennie boursière sera très différente de la précédente. La discipline de gestion sera essentielle. Les stratégies alternatives vont regagner de l’intérêt dans un contexte d’augmentation des risques de marché. Nous identifions trois axes dans l’univers Actions : 1/ market neutral avec l’extraction d’alpha, 2/ thématique long/short pour capter la qualité des bilans des sociétés, 3/ la convergence des multiples de valorisations (rotations Value et régionales).

La fin probable du marché Actions haussier ouvre la voie à des opportunités relatives et devrait remettre au premier plan les processus de gestion disciplinée, diversifiée et dynamique.

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Investir en marché baissier : mode d’emploi

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